2021年上半年，疫情正常化，网络游戏客户在线时间同比明显下降；同时，行业监管和商品审核更加严格，游戏企业面临广泛压力。通过关注公司的中期报告，我们可以更好地了解游戏企业在宏观环境危害下的发展状况和未来方向。本文将根据国内外客户收入、企业研发费用等数据，对中国20强游戏公司的业绩和前景进行深入分析。

疫情进入常态化，客户在线时间同比明显下降。随着防疫政策的积极推进和群众防疫意识的显著提高，新冠肺炎疫情在中国得到了有效的管理，居民的生产和生活逐渐回到了疫情前的水平，客户的娱乐需求也转移到了线下，在网络游戏等休闲活动中投入的时间也有所下降。根据易观千帆的数据，2021年上半年，中国网络游戏客户在线总持续时间平均为每月52.8亿小时，同比下降60.5%，细分品类TAB、速度和休闲游戏客户时间同比减少最明显，均在-50%以上。相较之下，SLG、品牌类客户在线时间下降幅度较小，在-20%左右。短期来看，疫情红利的消散会对游戏行业的整体繁荣和部分细分游戏的高热度产生一定的影响，但RPG产品密集、MOBA、SLG等细分类客户在线时间仍保持在较高水平，受影响分析较小。

新修订的《未成年人保险》全面实施，未成年人权益得到进一步维护。自2021年6月1日起，新修订的《未成年人保险》对游戏成瘾预防提出了明确要求，迫使游戏企业与中国建立统一的未成年网络游戏电子身份认证体系；并按照国家有关规定和标准筛选游戏产品，提示年龄，制定工程措施，不得让未成年人接触不合适的游戏产品或角色。8月30日，国家新闻出版总署发布文件。根据需要，所有网络游戏公司只能在周五、周六、周日和法定节假日每天20:00-21:00为未成年人提供1小时服务，其余时间不得以任何形式为未成年人提供网络游戏服务。网络游戏的全面连接和游戏持续时间的明确限制从源头上保证了未成年人的游戏环境，防止他们沉迷于游戏。同时，根据对货架时间和游戏持续时间的监控，相关部门可以更好地了解未成年人的游戏行为，并提出控制和教育措施。未来，实名验证将结合面部识别等一系列新技术，完成更准确、更高效的身份验证，全面避免未成年人非法游戏、消费等行为，完成未成年人保护。

随着资产意识的提高，龙头企业积极布局游戏开发商。据易观分析统计，2021年上半年，游戏市场开发商、发行商及其周边服务共有87起投资事件，同比增长41起。其中，开发商主要关注行业目标。此外，2021年上半年共发生融资事件66起，同比增长27起。腾讯作为重要投资发起人，发起投资事件43起，同比增长10起。作为龙头厂商，巨型引擎和哔哩哔哩也增加了游戏企业的布局范围，促进了其对策的发展和落地。在游戏市场上，产品质量优良、游戏玩法创新的游戏得到了更多玩家的认可，高质量的游戏开发商、新技术和理论应用公司将获得领先企业，即更多的资产认可。未来，这一趋势的水平将进一步加深，优质上游客户将成为企业竞争的关键基础。

纯利润是企业经营效率的核心指标。对于游戏上市公司来说，归属于母公司的净利润可以有效地反映其公司和游戏业务的经营效益。

根据上市公司归母净利计，2021年上半年中国20强游戏公司排名及净利润如下：

在纯利润规模方面，腾讯、网易、世纪华通、昆仑万维、吉比特是前五大游戏企业。其中，腾讯、网易仍然是游戏市场的双大巨头，运营能力相对稳定。在a股方面，世纪华通的纯利润继续引领a股游戏板块，巩固了其在游戏市场上的第三极行业地位。

回归母亲的腾讯净利润达903.54亿元，同比增长45.7%。首先，腾讯的成本管理良好，销售和一般行政支出仅略有增加。此外，投资公司和其他金融资产的公允价值损益金额增加了企业的整体净利润。结合其良好的产品性能，纯利润继续增长。根据网易对端和手机游戏新产品的发布和宣传，其购买量和研发支出有所上升。结合长期投资下降，网易净利润达到79.81亿元，同比下降1.3%。

本世纪华通归母净利润达24.5亿元，同比增长52.9%。首先，世纪华通积极布局尖端技术，增加IDC业务，巩固云游戏的优势，根据科技发展创造文化产业和产品生产，确保企业整个业务线的蓬勃发展。其次，公司各种费用控制状况良好，销售费用没有大幅波动。

2021年上半年归母净利达3.94亿元，同比增长36.8%。一方面，企业成本控制良好。除销售和分销费用外，只有行政费用略有增加，其他费用同比稳步下降；此外，截至2021年6月30日，中国手机游戏新注册用户总数已达5801.4万，同比增长6.73%。月均付费用户达到144.2万人，同比增长27.05%。持续增长的用户数量显示了玩家对产品内容和游戏玩法的认可，促进了净利润的持续增长。

2021年上半年，超过一半的企业净利润同比下降。除了游戏产品在线延迟、总用户数量和在线时间减少外。公司需要在短期内应对资产、政策等相关条件的限制。财产公允价值的变化和长期投资的减少将降低企业的净利润。此外，推广和研发将继续作为游戏企业关注的两个主要方面。增加品牌推广和特色产品生产必须增加公司的成本。在行业竞争压力增加的背景下，短期游戏企业净利润增长面临压力。

2020年上半年，中国20强游戏公司的平均利润率为12.7%，同比下降了23.98个pct。其中，世纪华通作为a股龙头游戏公司，在市场竞争压力加大、宏观因素危害加剧的背景下，净利率仍保持良好增长趋势，同比增长12.89个pct，超过腾讯和网易。由于《时代公主》的推出与《王国时代》的不断更新相结合，IGG的净利率保持了稳定的增长趋势，同比增长了12.36个pct。

相比之下，金山软件、昆仑万维、姚记科技净利率大幅下降。金山软件主要受《剑网3起源》版本号审核延迟的影响；昆仑万维主要是由于2020年上半年净利率过高，报告期净利率调整；姚记科技净利率下降是由于新营销业务的布局和推广，销售和人工成本大幅增加造成的。三七、极端、游族等其他公司的净利率同比下降，主要是由于产品上线时间延迟、收入延迟、推广成本飙升等因素。

首先，与大多数其他行业的平均净利率相比，游戏市场的平均净利率仍然较高，以消除部分突发因素造成的净利率波动。一方面，中国移动游戏产业发展较早，收入模式相对丰富。此外，游戏市场的研发、销售和后期购买宣传形成了相对固定的模式。模式化步骤降低了半途沟通和劳动力成本，帮助企业有效管理运营成本。

但近年来，游戏市场面临着明显的压力。一方面，在未成年防沉迷制度的推动下，说明很多人仍然认为游戏产品是洪水猛兽。在公众意见和舆论下，金融市场受到部分危害，大部分上市公司股价下跌。另一方面，在版本批准逐渐严格的环境下，企业需要进一步投入人力资产，开发特色商品，宣传资源将更加集中，从长远来看也有利于市场发展，优秀的产品研发商将出现，但短期内将使行业整体压力，纯利润数据将下降。

总之，短期内，游戏市场将进入改善和替代环节，许多企业的财务指标将无法扭曲，下降趋势将更加明显。然而，在优质产品的加持下，一些龙头企业将继续增长，实现更高的市值。

营业收入是反映企业经营业绩的核心指标之一。对于游戏公司来说，营业收入是商品性能、竞争力和综合实力的直接体现。关注游戏企业中期报告的表现，有利于了解其目前的表现、业务布局和年初的估计偏差、产品在线安排等。可以将其表现与行业内其他公司进行比较，预测下半年的表现，首先了解公司的动态和发展前景。

根据销售公司的营业收入，2021年上半年中国20强游戏公司的排名和收入如下：

截至2021年上半年，腾讯控股总收入2735.62亿元，同比增长22.7%。游戏业务奉献收入866亿元，占总收入的31.7%。其中，PC游戏收入没有明显起伏，网络游戏仍然为游戏业务贡献了关键收入。在产品层面，王者荣耀、和平精英、在重大版本升级下，《天涯明月刀》等头部产品依然保持着较高的热度，《部落冲突》吸引了更多的客户回归和新用户的添加。与此同时，腾讯发行的许多新游戏也表现得同样好，比如模拟商业类的《小森生活》、《胡桃随笔》，女向的《光与夜之恋》；腾讯开发的第一款SOC游戏《黎明觉醒》等。旧、新游的协同努力为腾讯收入的提高提供了保障。

2021年上半年，网易实现收入410.42亿元，同比增长16.4%。一方面，网易凭借其出色的研发能力发布了《无尽的拉格朗日》、《宝可梦大冒险》、漫威超级战争 、多种产品，如王牌竞速，整体表现较好，流水、注册量符合预期。哔哩哔哩(以下简称哔哩哔哩)2021年上半年营收83.96亿元，同比增长70.2%。其中，游戏业务仍然是除直播和增值业务外的关键收入贡献部分，实现收入24.04亿元，同比增长0.2%。一方面，如命运-冠位指定、公主连接Re:Dive》另外，如坎公骑冠剑等头部产品平稳贡献收入。、“剑神域黑衣剑士：王牌”等新产品质量较高，宣传力度较大，上线后热度较高，为企业贡献部分收入。三七互娱整体收入下降，同比下降5.6%至75.39亿元。荣耀天使、作为三七互娱，传奇系列作品不断贡献收入。《斗罗大陆:魂师对决》于2021年发布，产品以特色为主，购买内容见游戏质量和效果宣传，与成龙合作，恢复原剧情拍照推广视频，开启部分原粉丝市场。

在同一时期，世纪华通的总收入为73.1亿元，其中游戏业务仍然是世纪华通关键收入的驱动力。报告期内，公司游戏业务实现营业收入62.28亿元，第三次复合增长率为35.5%。一方面，世纪华通拥有大量的传统IP商品，如《热血传奇》、《最终幻想14》、《街头篮球》、《龙之谷》、《永恒之塔》等。此外，盛趣旗下瑞逻网推出的《小森生活》玩家反馈不错，自3月底推出以来，已经连续几天占据榜单，适用于企业收入。

中国手机游戏总收入21.8亿元，同比增长27.2%，利润率8.4亿元，同比增长58%，超过收入增长率，公司收入增长质量较高。此外，2019-2021年，中手游收入连续三年实现净增长，同比增长率稳步增长。截至2021年6月30日，中国手机游戏IP生态进一步丰富和优化。中国手机游戏拥有50个授权IP和68个现有IP。共有118个IP，使中国手机游戏能够布局在各个细分类别和主题的产品线上，保证企业收入。

2021年上半年，中国共有5家收入超过50亿元的游戏公司。13家营收超过20亿的游戏公司。总的来说，游戏市场仍然为中国文化娱乐产业贡献了很大比例的利润。龙头游戏公司蓬勃发展，优质产品的推出和出航推动了市场拓展。

此外，从营业收入增长的角度来看，20强公司的情况典型地代表了游戏产业的发展：

其中，部分企业收入大幅上升。B站总收入同比增长70.2%，游戏业务增长0.2%。一方面，B站的收入结构不断优化，广告等非游戏业务的奉献收入迅速增长，多元化的收入结构进一步提高了B站的综合竞争力。吉比特得益于《一念逍遥》、“摩尔庄园”等主要产品收入，整体经营收获大幅上升。雷霆开发的关键特点是产品多样化，题材新颖。姚记科技得益于其营销业务收入的大幅增长，提高了整体收入。2021年上半年，其游戏业务收入为6.4亿元，同比增长9.75%，远低于其扑克牌和营销业务收入。

2021年，由中国手机游戏和字节跳动联合制作的《航海王热血路线》发布，首月获得中国大陆苹果店免费榜第一、畅销榜第三；4月28日推出的《斗罗大陆-斗神再来》表现不错，首月获得中国大陆苹果店免费榜第一。新游的陆续发布，是企业收入增长的关键驱动力。与此同时，中国手机游戏自主研发的《新射雕群侠传之铁血丹心》等头部产品保持了优秀的流水和注册量，不断促进收入增长。

从增长率来看，2021年上半年游戏企业平均收入增长率为14.1%，较以往有所下降。一方面，防沉迷制度的全面实施和监管内容的变化对游戏企业产生了短期影响。一些公司的产品流量受到影响，一些来自海外、质量和内容的潜在风险被检查和离线。此外，在疫情的基本控制下，居民的生活节奏逐渐正常化，用户的工作和生活时间更加碎片化，更多的时间转化为小视频。根据易观千帆数据，2021年第二季度，小视频占客户APP应用总时间的最高比例，达到50.76%，同比增长10.14个pct。；相比之下，游戏使用时间仅占5.62%，同比下降3.93％，排名第四。短期内，游戏市场将受到小视频、长视频等产品的影响。

但从长远来看，未来市场发展将逐步回暖，收入增长将稳步增长。一方面，对未成年人的监管政策进一步加强，一些游戏产品本身不适合未成年人。在控制了这些人群之后，游戏中的网络环境将得到显著改善，其他玩家的游戏体验将得到改善。对于年轻人的游戏产品水平，实施的在线游戏年龄提示为其提供了指导。随着政策的进一步完善，将调整这类游戏的监管模式，帮助这类产品在未成年玩家的基础上长期发展。另一方面，游戏市场可塑性很强，在科技的加持下，游戏形式会更加丰富，融合AR、VR等技术、游戏空间碎片化、场景真实化等将成为现实，再次争夺客户在线时间。

通过关注游戏企业销售成本率的变化，可以了解其游戏宣传范围，判断和预测企业规划总体财务指标的变化。

在销售成本率方面，行业平均销售成本率为21.4%，三七互动娱乐、中国泰岳、昆仑万维、IGG公司销售成本率较高；游客、中国手机游戏、姚记科技等公司较少。腾讯和网易作为龙头企业，销售成本较低，分别为185.43、57.8亿元，销售费用为6.8%、14.1%。

许多企业的销售成本率较高，主要是由于购买成本的上升、购买材料应用日的减少以及一些产品对购买推广的高度依赖。首先，在购买成本水平上，疫情影响消退后，购买成本整体大幅下降，但大多数热门平台的注册会计师价格仍在波动下持续上涨。iOS端横板视频网站的注册会计师价格大部分已经超过100元，部分头部平台已经在200元左右，小视频和信息流平台的购买成本也在持续上升；其次，根据Dataeye数据，2021年上半年购买量材料的平均应用日数为4.38天，同比下降14.6%。客户需求逐渐多样化，材料质量和创新规定得到提高。其需求迫使广告商推广大量新材料，提高宣传和分销成本；最后，一些类别的游戏产品对购买量推广有很高的要求。2021年上半年，每月新增购买量游戏总数超过1300款，其中MMO、休闲类占比接近25%；传奇系列仍占主题差异的48%。该游戏有一个相对固定的目标群体，可以根据购买量的形式更好地接触核心用户，实现快速排水客户获取。该游戏有一个相对固定的目标群体，可以根据购买量的形式更好地接触核心用户，实现快速排水客户获取。

在公司层面，三七互娱、神州泰岳、IGG等公司的销售费用率也较高，这与其主要产品类别有关。其主要产品类别多为ARPG、SLG为主，宣传成本高；同时，以上公司均为研发一体化厂商，大部分公司承担所有自主研发和代理产品发行，品牌推广业务规模庞大；此外，上述公司在2021年上半年销售了更多的新产品，一些产品在全球范围内不断推广。比如三七互娱《Puzzles & Survival》2021年在德国发布；神州泰岳旗下的小王国、《Age of Z》基于全球宣传发展的选择，公司的营业费用总体上增加了。

同期，世纪华通的营业费用为15.54亿元，同比增长30.5%，其中广告费用为14.68亿元，占比最高。随着传奇IP版权所有权和应用边界的逐渐清晰，盛趣的《热血传奇》、传奇世界赢得了更健康的发展趋势和空间。传奇商品依托其完善的购买路径和营销方式，将继续作为购买市场的主要组成部分，盛曲的品牌授权传奇商品仍将作为企业推广的重要基础。同时，世纪华通针对一些早期推出的国外头部产品，按时宣传运营，保证了游戏的活力和热度。

2021年上半年，中国手机游戏营业费用达到2.25亿元，同比增长119.3%。其中，以产品营销支出为主要组成部分，达到1.94亿元，支出主要针对国外和中国的头部产品。借助字节下的游戏内容池，《航海王热血路线》实现了客户的吸引和保留，从航海王的关键受众到二次衍化人群及其冒险游戏偏好人群的辐射。未来，公司的营业费用将进一步上升，整合中国手机游戏丰富的产品储备。

一些产品和类别高度依赖于购买量，但总的来说，游戏产品对购买量推广的强烈依赖逐渐减弱。2021年1月，安卓、iOS终端推广购买量材料的公司总数已达800家、截至6月，400多个金额分别下降到500、200多个。2021年6月新增推广游戏只有891款，比1月下降692款。一方面，大工厂掌握了有限的宣传资源，中小工厂退出了购买竞争；此外，许多企业主要抛光游戏产品，积极开展社区营销，连接非购买推广模式，完成更多接触用户的推广方式。

随着中国游戏产业的快速发展，出航已逐渐成为更多模式公司的主要选择。其中，世纪华通仍保持着航行收入规模的领先地位，三七互动娱乐、IGG等老海外企业略逊一筹。近年来，中国泰岳、昆仑万维等主要海外市场发展的公司也表现出了相对较快的收入增长。

2021年上半年，世纪华通海外收入共27.25亿元，占总收入的37.3%。世纪华通拥有相对成熟的宣传计划和运营经验。其互动商品《火枪时代》和《阿瓦隆之首》在长期发展下仍保持着优异的流水性能。根据Sensor Tower公布的2021年上半年和7月中国手机游戏外国收入榜，两款产品长期稳居榜单前30名。2021年第二季度，休闲产品互动销售《Family Farm Adventure》发布，在美国、德国、英国、法国等国家的谷歌商店获得模拟游戏下载和收入排行榜前十名。同时，另一款模拟游戏是通过点点互动自主研发的《Live Topia》Roblox于5月发布，DAU增加了500万。常青商品融合自主研发新游，国外市场将逐渐成为企业规划收入增长的主要动力之一。

三七互娱、IGG排名第二、第三，各自收入20.4、17.3亿元。其中，三七互娱旗下的37GAMES已经出航到包括SLG在内的多个国家和地区、MMORPG、SIM、品牌组等各类，《Puzzles & Survival》流水仍然相对稳定。作为一家老牌的海外企业，《王国时代》为企业提供了足够的国外收入。与此同时，女性向商品《时间公主》发布，并进入日本、韩国等亚洲国家。截至2021年6月底，其新注册用户超过980万，MAU100万。

与中国相比，海外疫情频率更快，网上办公和家庭隔离已成为常态化。中国移动游戏出海精力充沛，在国外排名优异。依据App Annie数据显示，2021年上半年，中国网络游戏在国外注册总量达到17亿，同比疫情高峰期2020年上半年增长4%。与此同时，疫情期间，外国玩家在网络游戏中的总支出达到620亿美元，其中80亿美元在中国网络游戏中交易，同比增长47%。此外，从发行商的角度来看，中国、美国、日本和韩国仍然是发行商的主要任务国。根据应用程序 Annie 2021年上半年，国外Top2000移动游戏发行商梳理出来，4个主要产出国占67.5%。其中，中国发行商占23.4%，同比增长3.6pct，排名第一。

一方面，《PUBG》、《荒野行动》、《王国时代》等老出航产品不断打磨核心游戏玩法，在各国外地区拥有更高的客户受众，流量始终保持稳定；此外，一些游戏玩法多样化，主题新颖的商品也开启了外国市场，如《万国觉醒》、《State of Survival》、《黑道风云》等；与此同时，中国移动和PC同时推出的开放世界RPG《原神》也受到了更多玩家的关注，长期以来一直位居中国手机游戏外国收入榜首。随着市场的发展，中国游戏的精品化趋势更加明显。不同类别和游戏风格的商品让外国玩家了解和接受中国网络游戏。随着市场的发展，中国游戏的精品化趋势更加明显。不同类别和游戏风格的商品让外国玩家了解和接受中国网络游戏。

另一方面，2021年上半年，中手游、吉比特、昆仑万维、完美世界等多家企业的国外收入大幅上升。不断增长的国外收入显示了其布局海外市场的意图，这也验证了一些产品在国外有很强的客户扩张和用户保留水平。

2021年上半年，中国手机游戏海外收入达到2.2亿元，同比大幅上升，增长6.250.4%。中国手机游戏的核心产品出海港澳台等地区，取得了良好的成绩。例如，2021年1月，《新射雕群侠传之铁血丹心》发布港澳台，并于当日在苹果商店免费排名第一，随后于2021年6月登陆新加坡和马来西亚，发布首月同时获得新马两地苹果和谷歌商店免费排名第一。此外，《家庭教师》于6月在东南亚发布，首月在苹果和谷歌商店免费榜上排名第三。整合著名IP、类似于文化背景等因素，中国手机游戏的IP在香港、澳门、台湾、东南亚等地拥有大量的受众。改写手机游戏后，玩家的接受度非常高。

中国手机游戏的外国收入占总收入的10.1%，这将进一步增加。未来，中国手机游戏将积极开拓海外市场，加大欧美未大规模进出市场的布局。目前，中国手机游戏正在与沙尘暴网络合作开发和检测欧美主题模拟 SLG手机游戏，结合游戏玩法，结合新品类产品，进一步开拓国外市场。

吉比特的《最强蜗牛》继续在香港、澳门和台湾发挥作用。结合最近的周年纪念版，玩家有很好的反馈。初期在国外推出的《地下城堡》流水性能优异。与此同时，2021年上半年，吉比特旗下的《跨越星弧》、《Elona(伊洛纳)在国外发布，以多种方式推荐新游。昆仑万维主要受益于其声频社交平台Star Group、Opera危害分发平台，收入增长显著。同时，昆仑万维GameArk游戏平台48%的收入来自国外，未来将继续布局东南亚等海外国家，提高企业整体收入。

总的来说，绝大多数游戏企业仍然以发展外国市场为主要战略方向。易观分析认为，游戏企业未来仍将从以下两个方面进行布局，拓展网络游戏市场的新方向。一、类别方面。2020年，4XSLG验证了细分品类的市场潜力，从玩法相对还原的《万国觉醒》、《三国志战略版》、从SLG到王国时代 从黑道风云的角度来看，、《State of Surivial》、《Age of Z》等。未来，游戏企业可以继续尝试将类别结合起来，积极尝试创意沙盒、偶像塑造、团队作战等类别的游戏，积极布局尚未大规模开发的韩海类别。二是市场。美国、日本和韩国仍将是商品航行的主要目的地。对于这样一个成熟的市场，商品应该高度符合当地玩家的口味。例如，韩国玩家应该提出MMORPG 对于其他类别的产品日本玩家导出泛二维风格产品等。同时，德国、印度尼西亚、英国等国家的游戏市场正处于快速发展的过程中。游戏开发商应注重本地化问题，积极开展基于本地项目的项目审批和研发，使产品更好地与当地文化背景相结合。

根据Wordometer实时统计，截至北京时长8月24日，新冠肺炎病例213、121、827例，新冠肺炎病例累计确诊，死亡病例4、451、207例。全球单日确诊病例578、923例，死亡病例7、582例。目前，各国已进入正常防疫。在疫情的影响下，世界经济发生了剧烈冲击。目前，宏观经济整体呈现修复趋势，但汇率市场仍保持较大波动。

疫情初期，美国股市于2020年3月三次融断，投资者出现践踏焦虑，陆续出售手中财产。为了减轻经济负担，保证市场的正常运行，美联储大规模实施了量化宽松政策，美元进入了降价渠道。自2020年初以来，美元逐渐从1元兑人民币兑换：截至2021年6月30日，美元兑人民币汇率已下降至1：6.4572。

2021年第一季度，央行会议展望推进汇率市场改革，提升人民币汇率弹，提升预期管理。在一定的平衡水平上，人民币汇率将长期保持基本稳定。与此同时，中国经济体在疫情下有良好的修复趋势，制造业的恢复有利于提高费率，人民币升值趋势也将保持稳定。

在美元贬值和利率市场变化的环境下，许多与国外有业务的企业受到了很大的影响。其中，游戏企业作为中国较早的海外公司之一，大多数龙头企业都有相对成熟的国外业务布局，其影响也相对明显。其中，游戏公司汇兑损益占航空收入的比例较小，从价值、吉比特、姚科技、浙江数字文化汇兑损益变化较大，游客网络、IGG汇兑损益对海外收入的不利影响较大，未来企业应采取更多对策，有效避免利率市场变化造成的风险，确保股东权利。

2021年上半年，世纪华通取得了171.4万元的汇兑收入。本世纪华通部分产品在国外经营时间较长，汇率风险抵御体系相对成熟。此外，其绝大多数产品已出航美国、德国、英国等国家和地区，单一汇率变化的风险较小。

虽然有海外业务的游戏公司普遍存在汇兑损益，但易观分析认为，汇兑损益对出航收益规模越大的公司危害越小。从数据上看，虽然汇兑损失不能完全操纵，但出航收入超过20亿的公司在国外收入中达到了汇兑损失的1%。绝大多数企业选择根据金融手段和产品避免部分汇兑损益，降低企业面临的风险。其中，如中国泰岳实施远期外汇结算和销售管理计划；三七互动娱乐购买东方证券套期保值业务；宝通科技公司与多家金融机构和专业外汇相关公司建立合作关系。

对于刚刚布局出航业务、经验不足的公司，易观建议可以通过费率管理(如锁汇、远期结汇)、承诺与发行商等上下游企业重新定价，及时开展外汇套期保值业务，制定一系列汇率风险管理政策，提高外汇资金使用效率，减少企业损害。

近年来，创新、优质、可玩性高的产品受到玩家的青睐。主要游戏企业更加重视游戏研发的投资。根据投资资金和招聘人才，公司在游戏研发行业也进行了竞争。

总的来说，2021年上半年各游戏企业的研发投入大多与去年同期持平。2021年上半年，20强游戏企业平均科研投入同比增长率为40.8%，龙头厂商仍密切关注游戏开发、人才培养等方面的研发投入。其中，腾讯仍是科研投资最大的公司，科研投资同比增长34.9%。心脏公司保持高科研投资战略，继续增加自主研发商品投资。目前，共有1565名研发人员，同时促进了13种自主研发产品的开发。

截至2021年6月，中手游研发成本共1.24亿元，同比增长55.4%。一方面，中国手机游戏积极投资IP领域布局，提高现有IP知名度。今年上半年，中国手机游戏与泡泡玛特、拳头游戏等IP主体合作开发了各种文化创意主要产品。另一方面，中国手机游戏加强了对商品研发的投入，如上半年自主研发的《仙剑奇侠传:九野》、页游《血饮传说》等。同时，子公司北京软星与文化互动正在加大产品研发力度，如2021年10月正式推出的《仙剑奇侠传奇》、“代号：城主天下”等。持续的R&D投资将进一步增加IP行业中手机游戏的领先优势，为用户提供更具特色的产品。

2021年上半年，华通科研投资达到9.26亿元，同比增长27.9%。其中，主要部分是员工工资，其次是相关劳务费和所有权资产的折旧。优秀的产品研发团队已成为该行业的主要核心竞争优势，工资鼓励是保留优秀人才的有效手段之一。公司于2021年上半年上线，如《上古卷轴:刀锋》、《小森生活》、《Love Live! 学园偶像季:不同类型、题材的游戏商品，如群星闪耀，自主研发比例达到50%；在国外市场，点点互动增强了自主研发游戏的布局，积极推广新游戏。对自主研发的关注、对研发的投资和对人才的鼓励是公司当前发展的核心驱动力。世纪华通游戏业务将整合主题和游戏玩法的战略布局，未来将有所改善。

科研投资仍然是游戏企业发展的核心驱动力之一。一方面，游戏产品的特点主要体现在产品的乐趣、游戏元素的细化和产品的深度上。研发费用、研发人员的招生和塑造将提高这部分水平，为产品产出提供源动力。此外，科研投入也体现在技术沉淀和自主研发商品的表现上。例如腾讯的QuicksilverX，网易的现有模块NeoX、Messiah等。独立开发引擎可以从源头上节省项目成本，并为其他业务提供基础技术应用。总的来说，在产品为王的领域发展形势下，增加R&D投资将是未来大多数龙头企业的主要业务方向之一。

只有少数公司在中期报告中披露了R&D员工的总数，主要包括心动公司、吉比特和网龙。在吉比特报告期间，共有476名R&D员工，占58.4%；共有3378名网龙研发员工，占56.64%。优质研发人才已成为游戏企业的主要财产之一。

目前，游戏行业的第一梯队仍然是腾讯、网易及其巨大的引擎。其中，腾讯和网易常年招聘约1000个游戏岗位，字节保持在500多个。第二梯队主要是竞争力强的领先企业，如盛趣和B站、三七互娱等，其核心在细分类别上有较大的岗位招聘要求。在工作需求层面，技术和艺术仍然是长期领域的主要招聘需求方向。然而，随着产品特色和市场竞争的加剧，游戏区公司将提高对高质量规划和领域高级市场岗位的要求，游戏市场专业人员将更加多样化。

资产在行业内企业的发展和长期经营中起着至关重要的作用，为企业业务布局和新兴领域的发展提供了基础。同时，公司的现金资产和负债也可以证明其当前的偿付能力。根据对该指标的解释，可以从宏观角度掌握企业债务，确认其抗风险、成功实施对策的可能性，并结合其产品和开发情况。

2021年上半年，中国20强游戏公司现金资产及相关短期偿债指标如下：

总体而言，2021年上半年，绝大多数公司现金资产充裕，现金资产占总财产的47.2%。此外，根据总体法，中国20强游戏公司的总体现金率和流动率分别为0.933和1.233，偿债风险的总体操纵水平较好，但与2020年同期相比有所下降，主要是由于短期贷款、应付款等营业利润的增加。

在现金资产方面，宝通科技和创梦天地的现金资产同比下降，主要是由于公司内部分红、商品流量延期记录等因素。此外，完美世界等公司的货币资产也在上升，关键的增长集中在存款和库存现金项目上。相对充足的现金储备为下半年的产品研发和推广带来了财政支持。

2021年6月，中手游现金资产共15.59亿元，同比增长27.6%，现金和流动率为1.27、与去年同期相比，2.87持续增长，均高于行业平均水平。游戏发行、开发和知识产权授权业务为企业提供了稳定的流水，拥有丰富的现金资产、快速发展和持续增长的收入。在现金资产充足的情况下，企业面临偿债风险较低。未来，中国手机游戏应进一步提高资本利用率，加强对R&D和IP所有者的投资和合作。

同时，世纪华通获得现金资产29.3亿元，现金和流动率分别为0.41、与2020年底相比，1.31有所提高。根据公司积极贯彻相关科技强国的时代使命，基于自主创新，其IDC业务引入战略投资普洛斯，共有54.5亿信誉，该业务已于2021年第二季度进行。鉴于此，公司合并负债率从2020年底约30%降至20%，公司资产结构进一步优化。

在游戏市场上，龙头企业仍保持着较强的偿债能力，资产水平较高。然而，游戏市场资本利用率低仍然是一个常见的问题。许多企业选择进行金融投资来增加资产价值。此外，一些游戏企业进行了信贷和资产减值，信誉的变化将对公司的财务指标产生更大的影响。适用于此，游戏企业应提高资本应用水平，如增加研发投资，为优质游戏人才提供更高的薪酬和待遇水平；建立和帮助技术相关产业，加快其科研发展。同时，游戏企业要加强社会责任，落实未成年人保护政策，开发公益和功能性游戏。

从企业融资的角度来看，吉比特、宝通科技、姚记科技的投资资产变化比例较大。其中，吉比特主要是C4CAT、厦门鸽游、广州因陀罗等公司增加长期股权投资；宝通科技、姚记科技投资资产少，同比增长率波动较大。相比之下，游族投资资产同比下降36.4%，多为股权法中的投资损益所致。

在投资现金流方面，游族和完美世界的投资现金流同比大幅增加。其中，游客通过投资和与投资相关的方式获得现金总额达到0.56、0.82亿元，同比大幅增长，同期投资及其固定资产购置资金额大幅减少。完美的世界投资现金流与游客相似，通过处理子公司利润和减少投资支出来节省大量资产。

2021年上半年，中手游投资总资产为18.36亿元，同比增长57.9%。投资现金流8.85亿元，同比增长65.4%。2021年上半年，中国手机游戏完成了对深圳海耀、新瑞互动娱乐、沙尘暴网络等游戏开发商的投资，成为其少数股东，并与他们建立了合作计划，独家销售三款产品，拓宽中国手机游戏的产品线。

总体而言，游戏企业的投资资产和现金流相对稳定，主要游戏企业仍保持着较强的投资意愿。从数据指标层面来看，游客、完美世界、中国泰岳、金山软件等公司的投资意愿相对较弱，资产应用意愿不强。

从关键融资事件的角度来看，2021年上半年，中国网络游戏关键融资事件共109起，2020年已超过107起。总体而言，战投仍然是游戏企业的主要选择形式，通过加大对游戏开发商的投入，提高自主研发水平，扩大类别布局。

从龙头企业的角度来看，统计龙头厂商对游戏开发商、发行商及周边服务三个游戏细分行业的投资情况。2021年上半年，腾讯、字节、B站共投资43起、6、成为主要奉献者的十起。龙头厂商广泛倾向于投资二次元和女性游戏开发商。同时，腾讯更注重投资3A商品研发商，如游戏科学；字节更倾向于向企业投资科技，积极布局元宇宙的相关方向；B倾向于在不断投资二次元类别的前提下投资休闲益智产品开发商。游戏开发商也是未来行业投资的关键基础之一，技术、游戏社区等细分企业的总投资将继续增长。

腾讯控股作为中国最大的信息服务集团之一，其游戏业务长期处于行业前列，其游戏业务占总业务的32.3%。其中，来自国内外市场的网络游戏业务贡献最大，王者荣耀、根据Sensor，和平精英的收入稳步增长 Tower数据，仅iOS端，2021年上半年最后一周《天涯明月刀》、“使命召唤”的收入达到1400、1.200万美元，在中国iOS手机游戏畅销榜上排名第四、5名。目前，腾讯手机游戏拥有大量高质量的网络游戏项目。《秦时明月世界》自主研究、合金弹头代号：J》，代表“地下城与勇士”手游、“英雄联盟”手游等，为后期业绩提升保驾护航。此外，腾讯控股继续投资游戏公司，拓宽其产品线。2021年1月至4月，腾讯控股共投资约38家游戏企业，产品线涉及多个类别。在合作方面，腾讯控股将在2021年继续加强与游戏相关企业的合作。2021年上半年底，腾讯控股和任天堂在中国市场销售了100多万台Switch主机，并发布了10多款游戏产品。未来，腾讯将继续在移动游戏行业结合其数字内容、社交网络渠道等资源，主要研发虚拟现实布局、AR、云游戏等行业完成了公司的长期稳定发展。

在2021年上半年，网易仍然保持着强大的研发实力，推出了许多有趣的自主研发产品。其中，2021年8月推出的《永劫无间》一度登上Steam第一，并继续位居周销量榜前三。移动、PC双端爆款新游进一步凸显了网易的研发实力。未来，网络娱乐将进一步提高其研发能力。在缩小版本号、增加市场竞争压力的背景下，10多个在线游戏工作室之间的结构竞争将更加激烈。开发高质量的手机游戏和完成长期运营将是企业规划的重要商业模式。另一方面，网易将在下半年迎来商品爆发期，如《哈利波特:魔法觉醒》，将于2021年9月首次测试。、10月公布的代号:世界、第四季度公开测试的《冰汽时代:最后嘉园》等。，上半年很多新产品和很多热门商品的收入都推迟了，网易下半年的收入会稳步增长。

一方面，随着B站PUGC内容输出模式的不断增长，内容堡垒将继续存在，未来内容将更加丰富，游戏产品的推广和宣传将发生变化。截至2021年第二季度，B站MAU达超过2.37亿，其中UP主月均活跃数达到240万，同比增长25%，持续增长的UP主人群将继续为B站提供多样化、高质量的内容。哔哩哔哩还为特色游戏提供了更有效的宣传方式。根据利用UP主资源推广产品的商业模式，ROI高于旧模式。另一方面，在8月B站新游发布会上，共发布了16款新产品，其中6款是自主研发的。与以往相比，新产品具有更全面的覆盖类别和风格，这将提高B在细分轨道上的竞争力。总的来说，在内容堡垒和商品自主研发模式下，B站下半年的游戏业务表现将稳步增长。

在竞争激烈、版号有限的行业背景下，商品特色化也是未来三七互娱的关键布局方向。2021年7月，三七互娱推出《斗罗大陆:魂师对决》，其总曝光率、首日新增等数据相对醒目，整合IP视频精准推送、成龙代言、推广部分高质量内容，产品性能较好。目前，三七互娱的主要产品储备仍然是MMO、以SLG为主，未来将整合特色理念，进一步开发更多细分产业商品；同时，三七互动娱乐将继续关注娱乐产业的布局。在保证跨领域投资的前提下，企业规划将重点关注游戏开发商、IP所有者及其影视制作人的战略投资布局，建立跨领域的协同关系，促进市场扩张。总的来说，三七互娱已经完成了新产品质量和宣传的新高度。今后要继续打磨核心玩法，发布结合玩法的原创游戏产品。

2021年上半年，世纪华通在市值、利润等指标上继续领先a股游戏板。一方面，世纪华通增加了IDC业务，逐步加强了硬技术领域的布局。在5G网络逐步普及的环境下，大力推广云游戏产业，成功与咪咕互动娱乐合作，在5G云游戏生态中发展多个细分领域。未来，世纪华通将继续关注技术发展，赋予企业主营业务，提高收入。世纪华通将在云游戏大规模商业化之前，通过建立自己的云游戏平台，占据流量来源，同时开发支持云游戏的一般端口，创建实施交互的框架和系统。在推广方面，世纪华通将重点研发试用类推广模式，完成各种平台“点”，提高产品转化率；另一方面，通过董事会转型，企业再次确立游戏作为主要业务的发展前景，未来将根据长期抛光，整合独立研发形式的内容运营，努力创造更多10年以上的游戏产品，护送企业的持续增长。目前，世纪华通拥有饥荒：新家园、乔乔的奇妙冒险 预计下半年，世纪华通将推出10多款产品，丰富公司的产品线。

首先，完美世界将继续增加对自主研发商品的投资，丰富IP储备，并充分应用于产品研发。2021年6月，完美世界自主研发的《梦幻新朱仙》手机游戏进一步扩大了朱仙IP的知名度，展现了完美世界的自主研发水平。未来，公司将继续推出完美新世界、《诛仙2》、近20款新游，如《幻塔》，大部分都是自主开发的。在IP储备下，目前完美世界有许多国漫、日漫、动漫电影IP改编权。未来，完美世界有望在保证流行品类优势的前提下，进一步拓展年轻化、多元化的品类，完成品牌升级和市场拓展，根据R&D和IP的优势，探索R&D和IP的价值，拓展更丰富的品类。

根据哥斯拉大战金刚的连动、游戏升级及其积极营销，网龙旗下魔域，吸引IP主打产品表现良好，出航多个国家和地区。未来，网龙将继续以玩法创新和内容更新的形式提高旗舰IP的知名度。目前网龙正在调整《英魂之刃》的玩法，以后还会推出PC。、手机端相通版。此外，自主研究计划正在有序推进，包括魔域手游2、依托Neopetss，《终雁誓约》等 IP开发的三消游戏正处于设计阶段，将在接下来的几个月内发布。

2021年上半年，金山软件网络游戏业务比例下降，游戏版本号审批推迟了《剑网3起源》的发布。一方面，游戏企业需要加大对版本号审批的严格要求，另外，要积极丰富产品内容，抵御单一产品线的风险。目前，金山已与SQUARE ENIX合作，最终幻想IP战略合作，开发产品上线。未来，金山需要进一步加深与IP方和研发商的合作。另一方面，公司未来将继续加强剑网IP的建设。2021年下半年，公司将举办《剑网3》端游十二周年，进一步提升头部UP的生命周期。《剑侠世界3》手游将于2021年正式启动，进一步扩大IP影响力。

2021年，《天龙八部》是漫游旗下的主打产品、骑士Online、在刀剑Online的加持下，搜狐的收入稳步增长，游戏业务已成为搜狐的关键支撑业务。一方面，未来搜狐将进一步加强天龙八部IP的运营，结合线上线下活动，积极发布活动，保持头部产品的知名度。另一方面，搜狐需要推出更多具有创新性和代表性的商品，以便在竞争激烈的游戏市场上获得时间。2021年7月，漫游获得The Tetris 由Company授权开发的《俄罗斯格子环游记》发布；8月4日，提塔利克工作室开发了《小浣熊百将传》的第一次测试。新产品线为搜狐游戏市场的拓展增添了新的机遇。如何在细分品类中开拓市场，将是搜狐游戏业务未来发展的关键。

报告期内，《王国时代》表现依然光明，营收27.37亿港元，同比增长33.6%。《王国时代》仍然是IGG关键收入的贡献，占总收入的84.6%。与此同时，《时代公主》的收入激增，已经成为公司第二大收入商品，超越了《城堡争霸》。截至2021年6月30日，《时间公主》手机游戏全球注册用户超过980万，8月27日宣布首次测试。未来，自主研发商品仍将成为企业的关键收入来源。同时，IGG将扩大全球布局，扩大研发和运营团队总数。许多新的布局和战略之旅将在下半年发布，以共同促进收入增长。

吉比特于2021年上半年发布了如《一念逍遥》、许多产品，如摩尔庄园，热度持续上升。未来，公司将积极建设多个手机游戏研发部门，以试错、调整、测试的形式打磨产品，然后迭代创建自主研发产品。目前吉比特如《地下成本3》：魂之诗》、《黎明精英》、预计下半年将发布《石油大亨》等多种产品储备。另一方面，吉比特注重差异化竞争，首先体现在游戏玩法上，如储备产品、“军团”位置、符文系统、蜂巢迷宫地图制作等。原创玩法是吉比特众多产品的主要竞争优势，公司将在商品特色化的前提下，进一步发挥其玩法和内容的多样性。

报告期内，昆仑万维Opera、StarGroup客户的使用时间和下载次数稳步上升，为企业贡献了关键收入。游戏业务因游戏市场波动和企业战略变化而下滑。未来，昆仑万维将继续优化和调整闲置互动娱乐，然后根据游戏联运、广告等方式开发商业模式，增加客户的使用时间和开放次数。此外，2021年7月，昆仑万维在东南亚地区双平台上推出了GameArk自研游戏《The Legend of Neverland》，该产品预计将在欧洲、美国、香港和澳门发布。公司将积极推进全球宣传对策，提升平台知名度。

2021年上半年，中手游实现了大力发展海外业务的承诺，完成了海外收入大幅增长。今年下半年，中国手机游戏将在IP回收和游戏联运方面进行深入合作，加大对自主研发和分销业务的投资，不断推出新产品。一方面，2021年8月5日，中国手机游戏以6.418亿港元回收大宇信息子公司北京软星49% 《仙剑奇侠传》IP在中国大陆的股权和完整使用权不仅增强了公司IP游戏生态，也保证了公司对仙剑IP的长期运营权。同时，中国手机游戏已与哔哩哔哩等行业龙头企业达成战略合作，未来将继续进行更广泛的互动，提升综合竞争力。另一方面，中国手机游戏将在下半年继续增加自主研究投资，如代号：城主世界、《雷霆霸业传奇世界》、《代号：DF》等待商品即将到来。未来，预计2023年，依托仙剑IP的开放世界RPG跨平台游戏《代号：世界》将正式启动。随着产品的推出，中国手机游戏的产品结构将更加丰富，优秀产品的宣传与发行相结合，中国手机游戏的收入将进一步得到保障，公司具有广阔的发展前景。

2021年上半年，姚记科技数据营销业务达到8.04亿元，同比激增。一方面，业务为广告商提供数据分析、效果营销、效果改进和抖音内容制作，整合CPC、收取CPM费用。另一方面，在未来，企业可以连接其营销业务，创造其游戏产品的出航、推广和运营，完成更高效的客户扩张。另一方面，姚记完善营销，优化客户服务体系建设，构建CRM用户管理体系，为用户提供更有针对性的服务。未来，公司将进一步投资于该领域，根据直接获取自主开发商品的用户数据，进行独立运营，提高产品质量，增加生命周期。

2021年上半年，公司知名商品《War and Order》流水仍在稳步增长，长期位居出航商品前30名。《Age of Z》持续升温已成为企业的主要收入商品。目前，一款以足球科幻为主题的游戏《infinite galaxy》国外已在报告期内发布。未来，公司将继续以精典重游戏为开发方向，完成SLG与其他类别和游戏玩法的结合。此外，中国泰岳将始终保持产品先出航，然后国内运营战略，率先开放国外市场，完成现金流逆流，测试核心游戏玩法，关注中国产业动态，积极申请版本号，为开放中国市场做准备。公司在报告期内表现良好，具有较强的增长潜力。

伴随着疫情的消散，一些游戏企业的收入增长面临压力。游族上半年新产品较少，削弱了产品投放，收入下降。未来，公司将更加注重广告营销的准确性和合理性，使购买量宣传更高投资回报率。同时，更加注重打磨商品本身的质量，提高玩法和内容，提升玩家体验，提高产品利润率。最后，游族的许多新产品没有在2021年上半年发布，并在下半年提供了更丰富的产品线，包括《新盗墓笔记》、《编号:维京》、著名IP改写或热门玩法融合，如代号：行者等。宣传资源整合特色商品，将是游族收入增长扭曲的主要途径。

边锋网络仍然为公司提供关键收入，其继续深耕休闲类行业游戏产品，从玩法结合等多个方面进行产品开发。未来，边锋网络将继续推进产品线转型，《Merge Dream Mansion》、《Mafia Rule》其他模拟、休闲产品正处于研发阶段。此外，浙江数字文化仍有大数据、文化产业等相关业务。未来，它可以帮助连接不同的业务线，赋予游戏研发技术、工作经验和相关人才，提高市场竞争力。

截至2021年6月30日，心动企业共有1、565名员工从事研发工作。目前，心动企业共有13款产品处于研发阶段，其中4款已参与火堆检测，并获得了部分Taptap客户的建议和评价。未来，心动将继续实施产品研发，预计下半年将有3款产品进行封闭测试。在付费游戏层面，心动计划在下半年发布《泰拉瑞亚手机》、《风来之国》等几款商品，为优质手游产品提供宣传方式。此外，Taptap提供的相关服务和独家游戏类型作为心动的核心驱动力之一，吸引了大量客户，完成了平台MAU的改进。未来，心动将进一步推动国际版Taptap的推广和优化，为不同国家和地区的玩家提供更有针对性的服务。

2021年7月24日，全国首家QQfamily旗舰店开业，增加了许多时尚零售业务。报告期内，公司新增直销店10家。预计到2021年底，创梦天地将开设20家直营店，疫情可能会长期影响进展。此外，创梦天地还建立了其核心战略，关闭了一些与核心战略不符的商品。2021年下半年，创梦天地储备了《国风合成》三款清除产品、“团子合成”、梦幻餐厅。联合开发的竞技游戏《永恒轮回》已进入版号审批程序，将于2022年发布。公司的产品结构将更加明确。同时，预计荣耀全明星等商品将给企业带来超额收入，这部分收入将落后记录，有利于公司下季度的业绩。

报告期内，游戏业务仍是企业主营业务之一，达8.1亿元。未来，宝通将重点关注其三家企业，实施游戏产品自主研发和运营一体化，进一步获取用户，提高市场份额。首先，易幻网络是企业的主要收入来源，已经在全球推出了近260款游戏。宝通将保证“完美世界”、“万王之王”、依托传统IP，发布了《龙之怒吼》等老牌商品流水平稳的前提下、游戏作品的主题，进一步稳定收入。其次，海南高图将专注于航行，覆盖148个国家和地区，开展不同国家的产品定制和运营，开阔国外视野；最后，成都聚会主要开展二次元类研发，拓展企业细分类别。同时，它的《终末阵线:伊诺贝塔》和AR也将得到推广、虚拟现实产品的结合创造了更现实的游戏体验。

 

作者：易观分析

由来：易观分析（ID:yiguanguoji）